欠债率57%、资金缺口60亿！星源材质IPO闯关港股

2025年7月7日，星源材质厚爱向联交所递交上市请求，中信建投国际担任独家保荐东谈主。在此前公告中，星源材质说起规划港股上市的原因，主要系打造国际化成本运作平台，进一步助力公司国际化业务的发展。

据招股书败露，本次召募资金拟分配于：（1）扩大公司的国际聚积，具体包括在马来西亚和好意思国营建出产基地，并在新加坡营建运营及研发中心；（2）研发固态电板关系居品、其他功能膜及新一代锂离子电板隔阂居品；（3）偿还瑞典出产基地的固定财富贷款；（4）投资专注于新电板隔阂材料和半导体规模的企业，以提高中枢时间、拓宽居品组合，从而建构第二成长弧线；（5）用作一般商业资金及用于一般企业用途。

事迹上，星源材质堕入“增收不增利”的困局，2023年、2024年及2025年一季度，营收屡改动高，区别同比增长4.62%、17.52%及24.44%。但受行业价钱战影响，全线居品平均售价暴跌，毛利率抓续下滑，严重挤压了利润空间。同期，公司净利润同比区别减少20.58%、37.56%及52.46%。

更令东谈主担忧的是星源材质的财务情状。截止2024年末，星源材质的有息欠债总和粗略100亿元，而广义货币资金同比减少16.17%，余额不及40亿元。也便是说，星源材质现在濒临超60亿元资金缺口。同期，星源材质的财富欠债率创下历史新高，达到56.92%；流动比率、速动比率大幅下滑至1.24、1.16，流动性风险权臣攀升。

据Wind统计，星源材质自上市以来告成融资（首发+定增+可转债）总和高达65亿元，但累计分成金额仅5.73亿元，分成融资比低至8.83%，远低于同行业可比公司。同期，星源材质始终破发，截止最近一个交游日收盘股价11.98元，总市值约164亿元，较历史高位挥发逾六成。

行业内卷尖锐化 

深陷“增收不增利”困局

星源材质于2016年12月在深交所创业板首发上市，是专科从事锂离子电板隔阂研发、出产及销售的新动力、新材料和新动力汽车规模的国度级高新时间企业。公司出产的隔阂主要包括湿法隔阂、干法隔阂、涂覆隔阂及多样功能膜，居品庸碌应用于新动力汽车、储能电站、电动自行车、电动器具、航天航空、3C数码及医疗环境等规模。

自上市以来，星源材质的商业收入逐年增长，从首年的5.06亿元增长至2024年的35.41亿元，复合年增长率约为24.13%。但星源材质的盈利才调却并不踏实，频年来堕入“增收不增利”困局，净利润在2022年达到顶峰，随后便运行走下坡路。

年报夸耀，2022~2024年（下称“论说期”），星源材质区别齐全商业收入28.80亿元、30.13亿元、35.41亿元，同比增长54.81%、4.62%、17.52%；录得归母净利润7.19亿元、5.76亿元、3.64亿元，其中2023年、2024年同比减少19.87%、36.87%。

本年一季度，星源材质的商业收入为8.89亿元，同比增长24.44%，录得净利润0.47亿元，同比减少56.39%，仍未走出“增收不增利”的怪圈。

星源材质净利润抓续下滑的告成原因系毛利率下滑。2024年，公司主商业务的毛利率为28.79%，较上年同期大幅下滑15.63%；2025年一季度不竭下滑至23.6%，上年同期为36.1%，降幅达到12.5%。

关于毛利率下滑，星源材质讲授称，主要由于阛阓竞争导致公司居品的平均售价下落进步出产成本减少所致。

据招股书败露，2024年，星源材质的干法隔阂、湿法隔阂、涂覆隔阂平均售价区别暴跌至每平时米0.35元、0.81元、1.25元，同比下落26.92%、26.39%、21.67%；毛利率区别为20.2%、40.3%及27.2%，同比下滑14.9%、7.5%、17.9%。其中，涂覆隔阂的毛利率降幅最大，却占公司总营收的七成以上，告成导致该项下毛利减少了近1.4亿元。

根据中国塑协电板薄膜专委会最新论说，2024年干法隔阂产能应用率跌破60%警戒线，阛阓价钱较三年前暴跌50%，部分居品成交价已靠近0.4元/平时米的生计红线。

这场价钱极冷的背后，是行业非感性彭胀的势必代价。数据夸耀，2024年中国锂电隔阂总产能粗略300亿平时米，远超往常227.5亿平时米的骨子需求。产能严重多余的干法隔阂规模，企业为消化库存不吝以低于成本价抛售，酿成“越卖越亏”的恶性轮回。某头部企业高管表示，刻下价钱体系下，全行业干法隔阂单平时米耗费约0.05-0.08元，若计入开导折旧和财务成本，骨子耗费面更大。这种饮鸩而死的竞争口头，最终倒逼中国塑协在2025岁首发布行业健康发展倡议，试图隔断无序价钱战。

但从服从上来看，中国塑协的倡议已成为一纸空文，本年以来，行业价钱战非但莫得得到灵验隔断，反而愈演愈烈。本年一季度，星源材质全线居品的平均售价及毛利率不竭下探。干法隔阂、湿法隔阂、涂覆隔阂的平均售价区别同比下落30.91%、31.53%、22.08%，毛利率区别同比下滑12.8%、7.6%、13.5%。其中，干法隔阂的平均售价不竭跌破生计红线，湿法隔阂、涂覆隔阂的平均售价则已低于2024年，创下论说期内新低。

然则，星源材质不仅未在招股书中败露行业产能多余风险，反而考虑进一步扩大海表里产能。现在，公司已张开量产的出产基地一谈位于中国，区别为深圳、合肥、常州、南通及江苏出产基地。公司考虑通过正覆按出产的佛山新出产基地进一步扩大国内产能，在国际阛阓，亦正在瑞典、马来西亚及好意思国建造出产基地。

据招股书败露，马来西亚及好意思国出产基地的总投资额区别约54.62亿港元、6.32亿港元，建造期区别为3年、1年。截止本年3月底，关系营建已区别插足12亿港元、3.23亿港元，区别占总投资额的21.97%、51.11%。

星源材质此番行径，无疑是在给行业价钱战“火上浇油”。

上市于今告成融资超65亿元 

但分成融资比仅个位数

据Wind统计，星源材质上市于今的告成融资金额64.89亿元，其中首发募资6.5亿元，定增募资43.59亿元，可转债募资14.8亿元。

此外，在本次请求港股上市之前，星源材质已先行在瑞士证券交游所上市。公开费力夸耀，公司刊行的众人存托字据于2023年12月18日（瑞士时候）在瑞士证券交游所上市，扣除承销用度后骨子到账约为1.19亿好意思元（约合东谈主民币8.5亿元），主要斟酌用于公司众人业务拓展及国际化布局，以及补充流动及运营资金等。

不外，相较于近65亿元融资，星源材质的分成金额却少得哀怜。上市于今，公司累计分成5.07亿元，其中2021~2024年区别派发现款红利0.45亿元、0.38亿元、1.28亿元、2.95亿元，股份支付率区别为37.02%、13.58%、17.79%、51.25%。

2025年4月，星源材质发布2024年度利润分配预案，现款分成总和预测为0.67亿元，股份支付率预测为18.3%。该预案虽已获鼓动大会审议通过，但截止现在公司尚未引申权力分配，因此不纳入筹商领域。

据此诡计，星源材质上市于今的分成融资比约为7.81%。相较之下，恩捷股份仅2024年一年的分成金额就高达15亿元，上市于今累计分成22.95亿元，分成融资比为11.54%，显豁高于星源材质。

更令东谈主担忧的是星源材质的财务情状。

论说期内，星源材质的财富欠债率由37.36%高涨至56.92%，本年一季度不竭升至57.43%。同期，流动比率、速动比率区别由2.91、2.79降至1.24、1.16，本年一季度不竭降至1.17、1.06，双双靠近安全红线。

截止2024年末，星源材质的广义货币资金（=货币资金+交游性金融财富）39.77亿元，较岁首减少16.17%；与此同期，有息欠债（=短期借款+一年内到期的非流动欠债+始终借款+租出欠债）总和粗略百亿大关，高达102.22亿元，其中短期借款、一年内到期的非流动欠债区别达32.62亿元、8.62亿元。星源材质现有资金储备已无法遮掩短期债务，短期偿债风险较为严峻。

到了本年一季度，星源材质的广义货币资金降至34.79亿元，有息欠债总和增至108.24亿元，资金缺口不竭扩大。

据招股书败露，星源材质考虑将一部分召募资金用于偿还瑞典出产基地的固定财富贷款。据悉，公司于2024年2月从卢森堡招商银行股份有限公司取得1.4亿欧元（折合东谈主民币11.8亿元）的贷款，期限为五年。利率以六个月的欧元银行同行拆放利率为基础，另加150个基点。截止2025年3月末，该笔贷款本金尚未偿还。

星源材质示意，公司的有息欠债可能产生与浮动利率债务关系的利率风险，以及公司濒临无法本质债务下的关系义务的风险，可能会对公司筹集稀罕资金以缓助运营的才调产生不利影响。如若发生失约，关系债权东谈主可能会条件公司立即偿还债务。这可能会导致公司的其他债务发生交叉失约或加快支付的情况。如若公司的部分或一谈债务被条件加快支付独立即到期，公司可能莫得满盈资金偿还债务，或无法取得再融资来偿还该债务。

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